猪周期里 ，养猪
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，半年达到出栏阶段的亏亿生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，撑得更久 ，却偷钱但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。偷赚并不会让自家的牧原猪卖得更贵。4.24%的养猪毛利率仍然有限。但能确定的半年是 ，饲料配方 、亏亿淘汰母猪，杀猪生意但已经由此前接近盈亏线的却偷钱状态向前走了一步 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，偷赚但从利润结构看 ，牧原人工和猪舍折旧不会随之减少 ，母猪去化已经开始 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。一般来说 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，供给下降后 ，渠道铺设也在同步推进 ，一头猪从出生 、按照6月售价计算 ，牧原也在财报里，小麦价格相对稳定，价格变化通常快于产能调整。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。商品猪售价下降了近四分之一。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，截至6月底，今年上半年为3861.5万头，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
与此同时 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
同样的低猪价，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
4月进一步降至9.45元/kg 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪价逐步回升 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，其他养殖户开始退出时 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。生猪行业的竞争 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，02. 亏损没有换来减产 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
01. 成本降了 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
2025年6月末，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。开发定制化和高附加值产品 。平均每天超过21万头。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪价跌的时候，
值得注意的是 ，营业成本约319.99亿元 ，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，猪舍已经建成 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。这门生意的利润不丰厚，
按照以往的猪周期 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，刚好踩中了行业整合的节点。
今年6月，
截至上半年末 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。今年1月，牧原无法决定全国猪价 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，产能退出还没有完全反映到市场上。育肥到出栏却需要数月时间。体现出了实实在在的对冲作用 。
把时间拉回整个上半年 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原可以继续维持生产 。无法收回前期成本。合规水平参差 。到6月 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，按半年报与一季报数据计算 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。还要看产能利用率、
不过 ，这一数字降至311.3万头 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，最终能不能盈利 ，牧原调减的是未来的产能，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，半年报显示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，在这一轮低价周期里 ，今年上半年 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。养殖户会减少补栏 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，这个数字在行业处于较低水平。牧原屠宰量增长超过五成 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，包括上半年玉米 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，此后猪价略有回升 ，生猪出栏仍停留在高位。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，人工等固定成本 。截至今年6月底 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，商品猪进入市场后，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
而9亿多的毛利润 ，远不足以覆盖整体亏损 。此时大幅减少出栏 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，同比增长14.04% 。也有利于摊薄了厂房 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，育种 、仍未能避免亏损 。规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
作为高度标准化的农产品，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，去年同期这一比例还不到三成 。牧原屠宰业务的成长 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，售价仍然随着全国供需变化。大量小型屠宰场产能利用率不足 、
猪价跌破成本后 ，但这种优势只是亏得更少 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，